打响白酒中报头枪的，居然不是“茅五洋”，而是二线的水井坊。但这份中期成绩单，却并不怎么好看：增收不增利，净利润下降2%，存货高达23亿。值得注意的是，今年5月，水井坊还因为业绩不行，高管薪资却是茅五洋的5-10倍引起投资者的强烈不满。

       水井坊，究竟怎么了？外资真的玩不转白酒吗？

　　增收不增利，水井坊掉队

　　近日，水井坊公布了2022年半年报，成为首个交出中报成绩单的上市白酒公司。但分数却令人尴尬。

　　2022年上半年，水井坊实现营业收入20.73亿，同比增长12.89%；净利润为5.04亿，同比下降7.04%；归母净利润为3.70亿元，同比下降2%；扣非净利润为3.63亿，同比下滑6.88%；经营活动产生现金流量净额为144.64万元，同比下滑了99.48%。

　　总结下来就是：水井坊陷入增收不增利的怪圈。

　　事实上，今年第一季度，水井坊就已经出现增收不增利的情况。2022年第一季度，水井坊的营业收入同比增幅14.1%，净利润同比下降13.54%。半年报中，虽然净利润下滑情况有所好转，但依旧还是没有摆脱增收不增利的局面。

　　净利润下滑的情况，在白酒行业其实并不多见。今年第一季度，上市白酒企业中也只有3家出现净利润下滑。不过也因此，只需透过财报就可以直接找出导致水井坊陷入增收不增利怪圈的直接原因：

　　营销费用高居不下。

　　财报显示，2022年上半年，水井坊的营销费用接近7亿元，同比增长19.27%。这数字几乎是同期净利润的2倍。

　　而营销费中，绝大多数是广告费。半年报显示，水井坊当期的广告费及促消费为5.27亿元，上期发生额为4.65亿元。也因支付大量的广告费，导致水井坊经营活动产生的现金流量净额从一季度末的3.94亿元，骤降至144.64万元。

　　除了营销费高居不下之外，水井坊高管的薪酬也是上市白酒企业中最高的。根据wind资讯数据显示，水井坊副董事长稳居最近5年白酒上市公司董事长平均薪酬榜第一名。2021年，水井坊董事长总经理的薪酬分别为500万和和800万，高居上市酒企第一。业绩越来越差，高管的薪酬却不见少，这也引起投资者的强烈不满，认为高管应该降薪，与公司共克时艰。来源 | 深蓝财经   撰文 | 吴瑞馨